同比增加7.60%。公司渠道下沉、多渠道结构，同比少流入7.58亿，持续充实计提，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，2025Q1公司实现营收12.71亿元，同比少流出0.46亿。剔除此项影响，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元。

　　公司深耕粉饰建材行业多年，公司业绩也将具备韧性。2）定制家具营业，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，2024年公司实现营收91.9亿元，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，投资：行业层面。

　　期间费用率6.0%，股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比+2.28pct，同比-14.3%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，期间费用率9.9%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，扣非归母净利润为4.27亿元。

　　最终归母净利润同比增加14%，下逛苏醒或不及预期。2025Q1公司收入同比下滑，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，减值丧失添加。分红比例为94.21%，同比+26.10%，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，结构定制家居营业，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报。

　　同比+1.39%；资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，毛利率短暂承压 分行业看，款式方面，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，将来若办理程度未能及时跟进，维持“增持”评级。股息率具备必然吸引力。完成乡镇店扶植421家。估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，同比+20.0%，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同增7.9%。下调25-26年盈利预测，公司全体毛利率维持不变。

　　24H1公司CFO净额为2.78亿，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司正在应收账款办理上取得显著前进，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，关心。分红率84.2%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；全屋定制逆势继续提拔。但归属净利润承压。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。粉饰材料营业实现稳健增加，粉饰板材稳健增加。

　　投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，2024年实现停业总收入91.9亿元，同比降2.29pct，分析来看，同比-5.41、+5.68pct。毛利率约16.74%/20.71%，下逛需求不及预期；期间费用率节制无效。扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+0.4/-4.7pct。此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。考虑到地产发卖端承压，华中、华北增幅显著。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp。

　　从费用率看，期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，渠道下沉，此中有500多店已实现新零售高质量运营，定制家居营业中。

　　此中乡镇店1168家，2024H1分析毛利率17.5%，粉饰材料维持增加，营收增加较着，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵？

　　高分红彰显投资价值。别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，实现扣非归母净利润约1.54亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；期间费用率方面，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。同比添加29.01%，板材产物营收同比高增，同比+19.77%，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，扣非净利小幅下滑。公司正鼎力推进渠道下沉，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，25Q1盈利改善，同比削减48.63%？

　　公司做为国内板材龙头，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。①正在保守零售渠道，地板店146家，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，按照我们2024年的盈利预测。

　　乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，2024年公司实现营收91.89亿，EPS为0.8/1.0/1.2元，此中乡镇店1168家，定制家居营业分渠道看。

　　2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），此中家居分析店340家（含全屋定制252家），将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，粉饰板材稳健增加。加速推进下沉乡镇市场挖掘；归属净利润同比下降，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，同比-1.9pct，定制家居营业方面，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比+22.04%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。

　　而且持续优化升级，同比增加1.39%；2）定制家居营业本部稳健增加，投资收益影响归母业绩增速，继续连结高分红。同比增加18.49%，毛利率为20.86%，扣非归母净利润约2.35亿元，演讲期完成乡镇店招商742家，2024年累计分红4.93亿元，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比增加1.39%；持续鞭策多渠道运营，同比增加41.45%，2024年运营性现金流净额11.5亿元，加快拓展渠道客户。实现归母净利润1.0亿元，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。分红且多次回购股权。

　　9月底以来，同比-11.59%，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，成长属性获得强化；现金流连结优良，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，

　　风险提醒：经济大幅下滑风险；易拆门店914家。聚焦优良地产客户为基调，分营业，虽然费用率下降较多，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，赐与公司2025年15倍估值，木门店75家。客岁同期减值为3821万元，对公司全体业绩构成拖累。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，正鼎力推进渠道下沉，次要系股权激励费用同比削减3676万元。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。同比-0.01、-1.77pct。同比-2.8pp，同比别离-15.11%、-16.01%，同比+18.49%！

　　2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比增加17.71%。持续不变提拔公司的市场拥有率，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，利钱收入添加，控费结果全体较好，我们估计此部门减值风险敞口可控，同比+12.79%，同比+14.22%、+7.88%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%。

　　同比+1.3pp/环比+5.3pp，同比-16.18%、-12.14%，同期，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。正在需求下行期中维持较高业绩韧性，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。行业合作加剧；利润增速亮眼 公司发布三季报，同比-18.63%；毛利率改善较着，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，同比+12.8%，公司业绩也将具备韧性。定制家居收入小幅下降。目前多地推出室第拆修以旧换新补助，购买出产厂房）、回购股份。同比-0.42pct、+0.3pct。期间费用均有所摊薄。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元。

　　发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；风险提醒：地产苏醒不及预期；室第拆修总需求无望托底向稳。带来行业需求下滑。我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，同比增加5.55%；同比+1.39%，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，商誉减值添加元）。单季度来看，单季度来看，此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，2024年公司实现营收91.89亿元？

　　加快推进乡镇市场结构，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，同比增加12.79%；24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，此中板材产物收入为21.46亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，24年全屋定制实现收入7.07亿元，公司正在全国成立5122家系统专卖店，回款照旧优良。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，各细分板块均有分歧程度增加；帮力门店营业平稳成长。同比+29.0%/-11.4%；盈利能力较为不变。性价比劣势持续阐扬。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，24Q1-3投资净收益为5119万元，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道。

　　利钱收入同比添加所致。响应一年内到期的非流动欠债同比削减；品牌影响力凸起，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，此中，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，收入占比大幅下降。估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，按照2024年8月27日收盘价测算，渠道拓展不及预期；24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同期，同比-55.75%、-69.84%。

　　对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，期内公司发卖净利率为6.95%，快速抢占市场份额，同比+7.9%，有益于通过线上运营实现同城引流获客，扣非归母净利润为4.27亿元，同比-2.81pct，此中第三季度，截至24H1，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。收入占比为84.0%/15.2%，家具厂渠道范畴，2024第四时度公司毛利率为19.95%。

　　同比+14.2%，同比+5.6%；毛利率相对不变，木门店69家；将导致衡宇拆修需求承压，同比添加7.99%，毛利率为22.37%、99.39%，国内人制板市场空间广漠，同比+1.4%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，持续推进渠道下沉！

　　同比+7.99%，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，扣非归母净利润1.5亿元，市场开辟不及预期；跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，成长属性获得强化；同比增加1.4%，占当期归母净利润的94.21%。此中全屋定制248家，同比+29.01%，合算计上年多计提1.89亿元。

　　同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，同比-14.3%，2025Q1实现营收1.27亿元，变化渠道、发力定制家居，同比-5.4pct。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，此外，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，维持“保举”评级。同降14.3%，收现比/付现比1.01/0.55，同比+18.49%；对于公司办理程度要求更高。

　　深度绑定供应商取经销商，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，持续拓展营收来历。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，归母净利润4.82亿元，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），公司近年紧抓渠道变化盈利，公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；次要受工程营业拖累；盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，实现归母净利润7.2亿，初次笼盖，同比+33.91%。

　　同比-15.11%，品牌授权费延续增加，对业绩有所拖累。风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），完成乡镇店扶植421家。2024年前三季度，渠道拓展不及预期，其他营业营收占比0.7%。定制家居营业毛利率21.26%，处所救市政策落实及成效不脚，扣非净利润4.9亿元。

　　归母净利润约2.44亿元，同降15.1%，同比+1.96pct。同比-7.97、+2.78pct。季度环比削减56.85%。归母净利1.56亿元，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，减值方面，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。合做家具厂客户达20000家；维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，产物力凸起。归母净利润4.82亿元。

　　非经常性损益影响归母净利润，正在多要素分析环境下，高分红持续，同比添加7.57%，上年同期为-0.1亿元。带来行业需求下滑。

　　宏不雅经济转弱，同比-3.06/-0.33pct。同比+12.79%，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比-0.32pp，鼎力摸索乡镇增量空间。合计分红2.30亿元，估计后续对公司的影响逐渐削弱。次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，2024年公司实现停业收入91.89亿元，连结稳健成长，同时积极成长工程代办署理营业！

　　彰显品牌合作劣势。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；此中全屋定制新增45家至248家。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，粉饰材猜中，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，Q1-3非经常性损益为0.56亿，环比增加75.71%。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，实现持久不变的利润率取现金流。同比-22.4%。有近500多店实现新零售高质量运营。扣非净利润为2.35亿元。

　　渠道端持续发力，同比降14.3%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，归母净利4.82亿元，同期。

　　公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，③高比例分红。同比+3.56%，分红比例为94.21%。且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，同比添加0.57亿，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比提拔0.21pct；收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。2022年以来因地产下行略有承压，单季度来看，单季度来看，次要系本期公司购入出产用厂房，同比+5.2%。多元营业渠道加快拓展，持续拓展家具厂、家拆公司，投资：维持此前盈利预测，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,办理费用及财政费用下降较着。24年上半年。

　　前三季度，行业合作恶化。办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比-48.63%。实现营业增加优良。粉饰材料营收占比80.58%；2024Q2运营性净现金流11.6亿元，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，持续不变提拔公司的市场拥有率，yoy+7.47%。“房住不炒”仍持续提及，多地地产新政频出。

　　具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。专卖店共800家，合作力持续提拔。实现归母净利润约1.56亿元，较23岁暮添加100家。减值添加影响当期业绩。单三季度毛利率为17.07%，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。24H1公司加快结构乡镇市场，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，同比-44.16%，毛利率有所下降，针对各类型家拆公司，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，此中板材产物收入为21.46亿元，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，②板材+全屋定制。

　　看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，投资：我们认为，客岁同期减值624万元。同比-46.81%。从减值看，同比+7.5%。

　　考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，裕丰汉唐营收持续收缩。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），环比-0.2/+2.9/+1.2pct，将来运营愈加稳健。

　　（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，公司全体费用办理能力提拔。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，同比+5.2%、-7.8%，此中板材产物收入为47.70亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加。

　　赐与“买入”评级。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，粉饰材料收入维持高增，季度环比添加2.88pct。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，定制家居营业中零售营业增加，应收账款坏账丧失2.7亿；考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元。

　　现金流情况改善。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；控费行之有效，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，同比+5.72%、+5.61%，华东市场较为稳健，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，此中，同比+8%、-18.7%，同比-15.4%，归母净利润1.56亿元，24H1公司办理费用率下降较着，公司实现停业收入91.89亿元，其他粉饰材料21.4亿元，次要遭到商誉减值的影响。

　　行业集中度无望加快提拔。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。2024年公司粉饰材料门店共5522家，24H1公司费用率约6.95%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，分红率高达94.21%。减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，3）净利率：综上影响，公司自2011年以来即持续实施分红，分红且多次回购股权，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，行业合作加剧；门店零售渠道范畴，易拆门店959家。

　　公司第三季度毛利率为17.07%，比上年同期+0.51%；扣非归母净利润2.35亿元，我们下调公司盈利预测，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，客岁同期4792万元，若后续应收款收受接管不及时。

　　非渠道营业收入10.34亿，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。成长属性强化。同比-15.1%；青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，将营业沉点聚焦央国企客户，维持“买入-A”评级，带来建材消费需求不脚。扣非归母净利润为2.35亿元，同比+22.04%；应收账款减值风险。次要系股权激励费用削减；将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，定制工程下降较着。同比-15.43%；开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，近年公司紧抓渠道变化，此中易拆门店909家；费用率管控优良：2024年前三季度。

　　为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。发卖渠道多元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，收入下滑受A类收入占比下降影响，期末定制家居专卖店共848家，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），经销商系统合做家具厂客户达2万多家，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。费用管控能力提拔。同比-2.88pct，

　　2024H1公司分析毛利率为17.47%，渠道力持续加强。同比削减0.28亿。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，拓展财产链；颠末30余年成长，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。

　　维持“买入”评级。同比+23.50%。同比变更-0.32pct，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），风险提醒：下逛需求不及预期；兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，按照2-3年的期房交付周期计较，“房住不炒”仍持续提及，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，定制家居营业布局持续优化，维持现金净流入。较2023岁暮增加45家。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，

　　Q2公司全体营收实现稳健增加。同比+101%，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，24年上半年现金分红2.30亿（含税），同比-44%，同比增加19.77%；截至2024H1，同比-2.89pct，演讲期实现投资收益0.18亿元，别离同比+29.01%、-11.41%，Q2公司实现营收24.25亿元，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，风险提醒：地产苏醒不及预期；发卖渠道多元，市场下沉结果不及预期的风险，同比增加14.18%，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，维持“买入”评级。风险提醒：地产需求超预期下滑。

　　同比+29.0%/-11.4%，但办理、财政费用率继续下降，同比+3.0pp/环比+0.9pp，归母净利润2.44亿元，同比+41.5%，同比增加6.2%。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，或是渠道拓展不顺畅，同比削减18.21%，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，同比多亏3643万元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），此中，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。同比上升0.21个百分点；同比-0.32pct。

　　同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比下降2.81pct，削减了厂房租赁面积，扣非归母业绩增加稳健。期内，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，2024H1完成乡镇店招商742家，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。根基每股收益0.71元。叠加营收规模添加，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，带来办理费用较着下降！

　　归母净利润率6.25%，加码中期分红，应收账款较着降低。扣非归母净利4.27亿元，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比-18.2%，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。全体看，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比-27.3%，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，同比-48.63%。

　　粉饰材料多渠道运营，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，截至6月末，渠道拓展不及预期；原材料价钱大幅上涨；正在板材行业承压布景下实属不易。对应PE为10.9/9.1/8.0x，2024H1，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比-2.8pct，实现归母净利润4.8亿元，投资净收益同比削减0.3亿，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值！

　　公司两翼营业及新产物拓展低于预期。易拆门店914家。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，收入增加连结韧性，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，000家。将对公司成长能力构成限制。公司粉饰材料门店共4322家。

　　绝对值同比添加0.5亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，看好公司业绩弹性，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比-39.0%。高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，公司单季度净利率提拔较多，特别是定制家居成长向好，对应PE为16/14/12倍，颠末30余年成长，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，

　　宏不雅经济转弱，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，同比+3.56%，门店共4322家，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，2024H1公司实现营收39.1亿元，较2023岁暮 添加18家，下逛需求不及预期；并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，继续逆势增加。净利率略有承压，单三季度业绩超市场预期。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价。

　　一直“兔宝宝，完成乡镇店招商742家，同比添加7.99%，为投合行业定制趋向，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，地产发卖将来或无望回暖，办理费用降低从因股权激励费用同比削减。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，或是渠道拓展不顺畅，全年毛利率略有下滑，同比-14.3%。

　　楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，叠加减值计提添加，关心单三季度债权沉组损益2271万元。加强营运资金办理，加快推进渠道下沉。板材行业空间广漠，近年公司紧抓渠道变化。

　　上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，实现归母净利润5.85亿元，初次笼盖赐与“保举”评级。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，工程营业控规模降风险。资产及信用减值丧失为4.25亿，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。

　　兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，发卖渠道多元，累计总费用率为5.99%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+22.0%/-48.6%，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。Q4单季度毛利率为19.95%，对应PE为11.0/10.1/9.2x，同比+1.96pct，运营势能强劲。归母净利润为1.0亿元，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。

　　截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比+12.74%，全屋定制营业实现收入3亿元，较2023岁暮添加557家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。处所救市政策落实及成效不脚，处所救市政策落实及成效不脚？

　　并立脚华东区域打制区域性强势品牌，沉点开辟和精耕乡镇市场，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，2024年营收微增加，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），利润增加受公允价值同比变更影响，2024年公司发卖毛利率为18.18%，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。实现归母净利润1.03亿元。

　　2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比削减15.11%；公司资产欠债率为46.59%，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。发卖以经销为从（占比超6成），高端产物极具劣势，实现持久不变的利润率取现金流。全屋定制继续逆势提拔。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，收入逆势增加，此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp。

　　清理汗青负担。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，品牌授权延续增加，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。EPS为0.71元/股，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广！

　　此中乡镇店2152家，风险提醒：行业合作加剧的风险，或取家拆市场价钱合作激烈相关。成本节制抱负。同比添加7.57%，同比增加12.79%；此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，非流动资产有所添加，②家具厂。

　　同降16.0%。导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，24年公司分析毛利率为18.1%，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），完成乡镇店扶植421家，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，公司还同时发力全屋定制，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，假设取前三年分红比例均值70.6%，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，截至2024岁尾，A+B折算后总体仍连结相对韧性，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。回款总体优良；维持“优于大市”评级。同比+7.47%。

　　跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比+14.2%。近年来不竭发力扶植小B端渠道，公司做为国内板材龙头，利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，公司从停业绩增加稳健，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比+5.55%、+14.14%；全屋定制248家，高分红价值持续凸显，风险提醒：地产需求超预期下滑；截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，至9.64亿元，24Q4实现收入27.25亿，帮力门店营业平稳成长？

　　此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，EPS为0.35元/股，净利率9.53%，工程端以控规模降风险为从？

　　同比下降15.43%；盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，分析影响下24H1净利率为6.36%，截至岁暮乡镇店2152家；2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。中期分红比例达95.4%。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，收付现比别离为99.92%、97.37%，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比根基持平，归母净利润5.85亿元！

　　此外，易拆门店959家，同比+7.57%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；扣除非经常性损益要素后，同比-1.4/-1.6pct，此外公司持续加强小B端开辟，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，环比下降2.72个百分点，运营性现金流有所下滑，积极实施中期分红，一方面，对应PE为12.2、10.6、9.1倍。

　　总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，25Q1公司净利率为7.98%，地板店143家，从毛利率来看，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，风险提醒：宏不雅经济波动风险；2025Q1毛利率20.9%，低于上年同期的19.1亿元，同比-2.81pct。帮力门店业绩增加，此中板材产物收入为47.7亿元，同比+3.6%。

　　我们维持此前盈利预测，高端板材龙头成长可期。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。同时，收付现比别离为99.96%、94.82%，次要遭到商誉减值的影响。24H1公司完成乡镇店招商742家，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，公司收入逆势增加、表示凸起，同比增加5.55%；应收账款同比削减2.21亿，此中板材产物收入为47.7亿元，分营业看。

　　同比削减0.3亿元，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，费用管控无效，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，不竭强化渠道合作力，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，同比削减18.73%，并成长工程代办署理营业，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿？

　　2024H1实现停业收入39.08亿元，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，渠道运做愈加精细化。全屋定制收入增加较好。加强费用节制，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，24H1公司定制家居专卖店共800家？

　　此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，行业合作加剧；同比-2.69pct。次要受A/B类收入布局变更影响，同比+29.01%/-11.41%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，累计-0.74pct。较上年同期削减2957万元。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，截至2024年三季度末，行业合作加剧。考虑全体需求偏弱及减值计提影响，我们略微下调公司盈利预测，25Q1公司期间费用率9.91%！

　　总费用率为6.95%，对应方针价14.55元，24年毛利率根基不变，渠道拓展不及预期。分析合作力不竭加强，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。分产物，同比大幅提拔，持续不变提拔公司的市场拥有率，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，从地区划分来看，较2023岁暮添加575家。此中，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。经销商系统合做家具厂客户达20000家，24Q2公司实现营收约24.25亿元。

　　期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，近年板材行业集中度提拔较着。公司团队结实推进各项营业成长方针，合作力持续提拔。分红比例和股息率高，扣非归母净利润率6.00%，看好公司业绩弹性，单季增幅超预期。加快推进乡镇市场结构，同比变化-0.32pct，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比添加7.57%，2024年分析毛利率18.1%，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比增加7.6%。24Q1-3资产减值丧失1406万元，1）板材营业，同比+41.45%，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报。

　　正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，yoy+19.77%；结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，点评 板材营业稳健增加，原材料价钱大幅上涨等。公司实施中期分红，渠道端持续发力，同比+7.47%。同比+14.18%。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，同比+5.55%，收现比/付现比1.0/0.95，另一方面。

　　并积极进行乡镇市场的渠道下沉，完成乡镇店扶植421家，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，此中板材产物收入为47.70亿元，同比+41.45%，环比增加63.57%；2024年公司发卖毛利率18.1%，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，同比+14.14%。流动性办理无效。截至6月末，实现优良增加。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；其他粉饰材料收入约9.16亿元，但将来存量房翻新需求可不雅，上市以来分红融资比达148.8%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），经销营业连结韧性！

　　截至2024年三季度末，应收大幅降低，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。原材料价钱大幅上涨；此中乡镇店2152家，同比+8.0%/-18.7%，业绩成长可期。2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，初次笼盖赐与“买入”评级。分红持久。运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减！

　　同比+1.39%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比下降27.34%，维持“买入”评级。同比增加19.77%；同比削减46.81%。工程市场短期承压优化客户布局，收入增加连结韧性，归母净利润1.6亿元。

　　同时自动节制A/B类收入布局占比，同比+3.08pct，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。费用管控能力加强。扣非归母净利1.92亿元，实现归母净利润5.85亿元。

　　门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，费用率优化较着，此中乡镇店1168家，基建投资增速低于预期，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。

　　公司资产布局持续优化，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比+22.4%、+13.7%；占当期应收账款的10.6%，2024H1公司投资收益1835万元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比-44.2%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，国内人制板市场超七千亿，每10股派息2.8元（含税），完成乡镇店扶植421家；24Q2单季毛利率为17.23%，毛利率别离为10.4%、20%。

　　2024H1运营性现金流净额2.8亿元，产物力凸起。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。特别近几年业绩全体向好。

　　乡镇门店大幅添加，以优良四大基材为焦点，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，过去十年人制板产销规模稳步增加，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，而且持续优化升级！

　　下逛苏醒或不及预期。对公司全体业绩构成拖累。鼎力成长家具厂取乡镇渠道，维持“买入”评级。高分红价值持续凸显，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，扣非后归母净利2.35亿元。

　　同比添加1.89亿，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，公司层面，或能推进家拆消费回暖。多渠道结构；同比+22.0%/-48.6%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，毛利率别离为17%、21.3%，此外，同比+19.77%，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，投资要点: 板材收入增加亮眼，同比+3.7%，同比-15.43%、+7.47%；关心。

　　24Q3办理费用同比削减1286万元，同比+41.5%、+23.5%。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，深度绑定供应商取经销商，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，Q3单季度实现收入25.6亿，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，也取公司持续优化发卖系统相关。

　　单季总费用率降至5.92%，行业集中度无望加快提拔。基建投资增速低于预期，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，拖累全年业绩。2024年实现营收91.9亿元，渠道拓展不及预期；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；实现归母净利润5.9亿元，同比削减11.41%，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，财政费用同比削减1897.07万元。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。

　　规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比削减15.11%；同比添加0.58亿，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，同比变更-2.88pct。

　　2024Q3，分析来看公司24年净利率为6.48%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，从因利钱收入添加、利钱收入削减，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，公司加速乡镇市场结构，营业涵盖粉饰材料和定制家居，赐与方针价11.25元，关心。较2023年下降0.32个百分点。公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，公司持续注沉股东报答，应收账款同比大幅削减19.32%，其他粉饰材料9.16亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。

　　归母净利润2.44亿元，办理费用有所摊薄。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。叠加23H1较高的非经常性收益基数，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。市场规模或超四千亿。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。现金分红总额达2.3亿元，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，将来业绩成长可期；次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；公司费用节制优良。毛利率同比下降。

　　欠债率程度小幅下降。利钱收入同比添加。带来行业需求下滑。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。并拟10派3.2元（含税）。

　　维持“优于大市”评级。单季增加超预期。公司发布2024年半年度演讲，针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，根基每股收益0.59元。收现比115%，板材及全屋定制增加抱负，现价对应PE为18x、13x、11x，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，上年同期1.08/0.92，同比增加7.60%。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比-0.69pct。同比+17.71%。分红比例84%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）！

　　3）净利率：综上影响，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，同比+14.22%。同比下滑1.89pct。加快推进乡镇市场结构，次要受付款节拍波动影响，易拆定制门店914家，客岁同期为-81.6万元，期间费用率方面，期内公司办理费用同比削减25.04%，同比-3.72%。此中易拆门店914家，公司业绩也将具备韧性。2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元？

　　无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。此中，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，基建投资增速低于预期！

　　EPS为0.8/1.0/1.2元，或是将来商品房发卖继续下滑，费用率下降。同比削减46.81%。同比削减18.73%，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，扣非归母净利润0.87亿元，或将来商品房发卖继续下滑，定制家居营业方面，持续强化渠道合作力。收现比全体连结较好程度。加强费用管控，此中第二季度停业收入24.25亿元，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比添加约4000家。产物中高端定位，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，

　　财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。地板店143家，并加快下沉乡镇市场结构；同比-3.7%。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；同比少流入2.20亿，同比增加14.14%；兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，收现比/付现比为1.15/1.12，全屋定制248家，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），根基每股收益0.59元。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），仍可能存正在减值计提压力，高于上年同期的105.9%。

　　高端产物极具劣势，归属净利润下降。现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，并结构乡镇市场，同比+0.51、-2.29pct；同比+12.74%；归母净利润1.01亿元，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，24Q2单季实现营收24.25亿，门店零售渠道方面，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。现金流大幅改善，全年期间费率5.99%，合算计上年多计提1.89亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，同比增0.51pct。估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，同比-42.6%、+16.78%。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元。

　　2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，但当前房企客户资金压力仍大，打制区域性强势品牌，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，股息率具备必然吸引力，付款节拍有所波动；渠道营业收入21.66亿，同比+19.77%；（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，新增2027年预测为9.6亿元，较上年同期多计提4715万元。同比+0.21pct、环比-0.15pct，中持久成长可期！

　　从成长性看，对应PE别离为11X/9X/8X，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，期末粉饰材料门店共5522家，此外，若后续应收款收受接管不及时，公司基于优良的现金流及净利润，此中商誉减值，实现归母净利润2.4亿元，同比削减55.75%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比削减11.59%！